開(kāi)放式證券投資信托優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)
來(lái)源：m.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-06-21
在國(guó)外，信托和基金是同一個(gè)概念，在我國(guó)由于制度設(shè)計(jì)的原因，分別被納入《證券投資基金法》和《信托法》的法律框架下進(jìn)行管理，因此兩者發(fā)展的軌跡不同，形式特征也有所不同。
2003年4月，杭州市工商信托推出了規(guī)模2000萬(wàn)元的“證券組合投資集合資金信托計(jì)劃”，是開(kāi)放式證券投資集合資金信托的雛形。同月，百瑞信托推出了國(guó)內(nèi)第一只準(zhǔn)開(kāi)放式證券投資集合資金信托在鄭州問(wèn)世（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百瑞證券投資集合資金信托”），該產(chǎn)品存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)10年，，實(shí)現(xiàn)了“曲線”的開(kāi)放。2004年2月，深圳國(guó)投推出的“深國(guó)投·赤子之心（中國(guó)）” （以下簡(jiǎn)稱(chēng)“赤子之心”）則為更完全意義上的開(kāi)放式證券投資集合資金信托產(chǎn)品，合同約定，除非在特定情況下，其將一直存續(xù)，投資者可在任何一個(gè)開(kāi)放日隨時(shí)申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)，在封閉期滿之后，可隨時(shí)贖回。
已推出的這幾支證券投資集合資金信托產(chǎn)品，都較充分利用了信托制度的優(yōu)勢(shì)，不乏創(chuàng)新之處：
監(jiān)管更加透明，加強(qiáng)了財(cái)產(chǎn)的安全性
根據(jù)《信托法》規(guī)定，每個(gè)信托計(jì)劃單獨(dú)設(shè)帳、單獨(dú)管理，每個(gè)委托人均有獨(dú)立賬戶，因此證券投資集合資金信托的運(yùn)作規(guī)范、透明?！俺嘧又摹苯梃b國(guó)外模式，采取了受托人（深國(guó)投）、銀行（工商銀行）、證券公司（國(guó)信證券）和投資顧問(wèn)（國(guó)泰君安咨詢）四方監(jiān)管的形式，即證券托管在證券公司，資金托管在工商銀行，投資顧問(wèn)和信托公司在此基礎(chǔ)上雙重監(jiān)管。具體的流程是：資金劃撥由信托公司發(fā)出指令，銀行直接向證券公司劃轉(zhuǎn)；購(gòu)買(mǎi)證券的指令，由投資顧問(wèn)發(fā)出，信托公司審核后進(jìn)行具體操作。證券賬戶的資金余額T+1后劃回銀行。這樣保證資金只在銀行和證券公司流動(dòng)，而銀行和證券公司分別只托管資金和證券，保證了投資者資金的安全。
投資范圍更廣，彈性更大
“百瑞證券投資集合資金信托”募集的資金將統(tǒng)一用于資本市場(chǎng)的股票、國(guó)債、企業(yè)債、證券基金投資，以及貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借、債券回購(gòu)交易、信貸業(yè)務(wù)等投資，并將根據(jù)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)中長(zhǎng)期和階段系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與變化趨勢(shì)確定資產(chǎn)配置，對(duì)配置資產(chǎn)比例評(píng)估修訂。 “赤子之心”投資范圍為深圳和上海證券交易所公開(kāi)掛牌交易或已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行并即將交易的除基金以外的證券產(chǎn)品。在品種的轉(zhuǎn)換上，證券投資集合資金信托可以根據(jù)對(duì)大勢(shì)的判斷適時(shí)換倉(cāng)，具有更大彈性，可以充分平滑在金融市場(chǎng)中的資金配置。而范圍的擴(kuò)大意味著風(fēng)險(xiǎn)更加分散。
績(jī)效的激勵(lì)約束設(shè)計(jì)更為合理
信托的收費(fèi)模式更趨市場(chǎng)化，信托公司與投資者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，對(duì)基金業(yè)實(shí)行的固定管理費(fèi)率是一個(gè)有力的挑戰(zhàn)。在“百瑞證券投資集合資金信托”中，根據(jù)信托收益收取信托報(bào)酬，在信托投資年收益低于1.5%時(shí)不收?qǐng)?bào)酬；“赤子之心”則按開(kāi)放日凈值與歷史最高凈值比較之差，提取20%?的績(jī)效管理費(fèi)用。也就是說(shuō)，如果基金不能保持持續(xù)增值，投資顧問(wèn)是不能從中獲取績(jī)效費(fèi)的。
以投資經(jīng)理為核心，內(nèi)在信用加強(qiáng)
“赤子之心”合同第十四條規(guī)定，因受托人與本信托投資顧問(wèn)簽訂的《投資顧問(wèn)合同》解除，或接到趙丹陽(yáng)先生不再擔(dān)任本信托投資顧問(wèn)之負(fù)責(zé)人，證券投資集合資金信托終止。實(shí)際上就說(shuō)明了該信托計(jì)劃是圍繞著基金經(jīng)理而設(shè)立的，投資者是基于對(duì)該基金經(jīng)理的信用，而參加信托計(jì)劃的。同時(shí)，在證券投資集合資金信托首次募集設(shè)立時(shí)，投資顧問(wèn)以自有資金認(rèn)購(gòu)了相當(dāng)份額的證券投資集合資金信托。這就將基金經(jīng)理的利益與投資者的利益捆綁在了一起，有效弱化了“委托—代理”中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，起到了內(nèi)在信用加強(qiáng)的目的。
對(duì)客戶進(jìn)行有效篩選
贖回影響了投資的穩(wěn)定，資金的不平衡進(jìn)出使基金經(jīng)理頻繁買(mǎi)賣(mài)證券，而無(wú)法持續(xù)地長(zhǎng)線投資，阻礙了其運(yùn)做思路。而“赤子之心”為了投資穩(wěn)健、持續(xù)的考慮，證券投資集合資金信托拉長(zhǎng)了封閉期，在封閉期后的開(kāi)放日才能自由贖回。這對(duì)客戶進(jìn)行了有效的篩選，只有立足投資而非投機(jī)的客戶能夠進(jìn)入該集合信托。保障了信托運(yùn)做的長(zhǎng)線性，避免短線頻繁操作而影響整體投資策略的投資波動(dòng)現(xiàn)象，鼓勵(lì)投資而非投機(jī)行為。
另外，在分紅方式上，證券投資集合資金信托也更為靈活。比如“赤子之心”在分紅時(shí)，由投資者對(duì)分取現(xiàn)金和轉(zhuǎn)換證券投資集合資金信托單位兩種方式上任意選擇等靈活多變的信托設(shè)計(jì)，更好地適應(yīng)了投資者的需要。
不可否認(rèn)，信托方面的法規(guī)也在一定程度上限制了證券投資集合資金信托的發(fā)展：比如由于證券投資集合資金信托受200份的限制，資金規(guī)模也就受到了限制。但不可否認(rèn)的是，證券投資集合資金信托與證券投資基金兩者各有特點(diǎn)，面對(duì)的客戶群也有所不同。證券投資基金主要面向更廣大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)力較弱的一般投資者，而信托相對(duì)較高的投資門(mén)檻實(shí)際上將一般的風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的投資者排除在外，更主要的是面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、承受力更強(qiáng)的投資者。
2003年4月，杭州市工商信托推出了規(guī)模2000萬(wàn)元的“證券組合投資集合資金信托計(jì)劃”，是開(kāi)放式證券投資集合資金信托的雛形。同月，百瑞信托推出了國(guó)內(nèi)第一只準(zhǔn)開(kāi)放式證券投資集合資金信托在鄭州問(wèn)世（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百瑞證券投資集合資金信托”），該產(chǎn)品存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)10年，，實(shí)現(xiàn)了“曲線”的開(kāi)放。2004年2月，深圳國(guó)投推出的“深國(guó)投·赤子之心（中國(guó)）” （以下簡(jiǎn)稱(chēng)“赤子之心”）則為更完全意義上的開(kāi)放式證券投資集合資金信托產(chǎn)品，合同約定，除非在特定情況下，其將一直存續(xù)，投資者可在任何一個(gè)開(kāi)放日隨時(shí)申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)，在封閉期滿之后，可隨時(shí)贖回。
已推出的這幾支證券投資集合資金信托產(chǎn)品，都較充分利用了信托制度的優(yōu)勢(shì)，不乏創(chuàng)新之處：
監(jiān)管更加透明，加強(qiáng)了財(cái)產(chǎn)的安全性
根據(jù)《信托法》規(guī)定，每個(gè)信托計(jì)劃單獨(dú)設(shè)帳、單獨(dú)管理，每個(gè)委托人均有獨(dú)立賬戶，因此證券投資集合資金信托的運(yùn)作規(guī)范、透明?！俺嘧又摹苯梃b國(guó)外模式，采取了受托人（深國(guó)投）、銀行（工商銀行）、證券公司（國(guó)信證券）和投資顧問(wèn)（國(guó)泰君安咨詢）四方監(jiān)管的形式，即證券托管在證券公司，資金托管在工商銀行，投資顧問(wèn)和信托公司在此基礎(chǔ)上雙重監(jiān)管。具體的流程是：資金劃撥由信托公司發(fā)出指令，銀行直接向證券公司劃轉(zhuǎn)；購(gòu)買(mǎi)證券的指令，由投資顧問(wèn)發(fā)出，信托公司審核后進(jìn)行具體操作。證券賬戶的資金余額T+1后劃回銀行。這樣保證資金只在銀行和證券公司流動(dòng)，而銀行和證券公司分別只托管資金和證券，保證了投資者資金的安全。
投資范圍更廣，彈性更大
“百瑞證券投資集合資金信托”募集的資金將統(tǒng)一用于資本市場(chǎng)的股票、國(guó)債、企業(yè)債、證券基金投資，以及貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借、債券回購(gòu)交易、信貸業(yè)務(wù)等投資，并將根據(jù)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)中長(zhǎng)期和階段系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與變化趨勢(shì)確定資產(chǎn)配置，對(duì)配置資產(chǎn)比例評(píng)估修訂。 “赤子之心”投資范圍為深圳和上海證券交易所公開(kāi)掛牌交易或已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行并即將交易的除基金以外的證券產(chǎn)品。在品種的轉(zhuǎn)換上，證券投資集合資金信托可以根據(jù)對(duì)大勢(shì)的判斷適時(shí)換倉(cāng)，具有更大彈性，可以充分平滑在金融市場(chǎng)中的資金配置。而范圍的擴(kuò)大意味著風(fēng)險(xiǎn)更加分散。
績(jī)效的激勵(lì)約束設(shè)計(jì)更為合理
信托的收費(fèi)模式更趨市場(chǎng)化，信托公司與投資者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，對(duì)基金業(yè)實(shí)行的固定管理費(fèi)率是一個(gè)有力的挑戰(zhàn)。在“百瑞證券投資集合資金信托”中，根據(jù)信托收益收取信托報(bào)酬，在信托投資年收益低于1.5%時(shí)不收?qǐng)?bào)酬；“赤子之心”則按開(kāi)放日凈值與歷史最高凈值比較之差，提取20%?的績(jī)效管理費(fèi)用。也就是說(shuō)，如果基金不能保持持續(xù)增值，投資顧問(wèn)是不能從中獲取績(jī)效費(fèi)的。
以投資經(jīng)理為核心，內(nèi)在信用加強(qiáng)
“赤子之心”合同第十四條規(guī)定，因受托人與本信托投資顧問(wèn)簽訂的《投資顧問(wèn)合同》解除，或接到趙丹陽(yáng)先生不再擔(dān)任本信托投資顧問(wèn)之負(fù)責(zé)人，證券投資集合資金信托終止。實(shí)際上就說(shuō)明了該信托計(jì)劃是圍繞著基金經(jīng)理而設(shè)立的，投資者是基于對(duì)該基金經(jīng)理的信用，而參加信托計(jì)劃的。同時(shí)，在證券投資集合資金信托首次募集設(shè)立時(shí)，投資顧問(wèn)以自有資金認(rèn)購(gòu)了相當(dāng)份額的證券投資集合資金信托。這就將基金經(jīng)理的利益與投資者的利益捆綁在了一起，有效弱化了“委托—代理”中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，起到了內(nèi)在信用加強(qiáng)的目的。
對(duì)客戶進(jìn)行有效篩選
贖回影響了投資的穩(wěn)定，資金的不平衡進(jìn)出使基金經(jīng)理頻繁買(mǎi)賣(mài)證券，而無(wú)法持續(xù)地長(zhǎng)線投資，阻礙了其運(yùn)做思路。而“赤子之心”為了投資穩(wěn)健、持續(xù)的考慮，證券投資集合資金信托拉長(zhǎng)了封閉期，在封閉期后的開(kāi)放日才能自由贖回。這對(duì)客戶進(jìn)行了有效的篩選，只有立足投資而非投機(jī)的客戶能夠進(jìn)入該集合信托。保障了信托運(yùn)做的長(zhǎng)線性，避免短線頻繁操作而影響整體投資策略的投資波動(dòng)現(xiàn)象，鼓勵(lì)投資而非投機(jī)行為。
另外，在分紅方式上，證券投資集合資金信托也更為靈活。比如“赤子之心”在分紅時(shí)，由投資者對(duì)分取現(xiàn)金和轉(zhuǎn)換證券投資集合資金信托單位兩種方式上任意選擇等靈活多變的信托設(shè)計(jì)，更好地適應(yīng)了投資者的需要。
不可否認(rèn)，信托方面的法規(guī)也在一定程度上限制了證券投資集合資金信托的發(fā)展：比如由于證券投資集合資金信托受200份的限制，資金規(guī)模也就受到了限制。但不可否認(rèn)的是，證券投資集合資金信托與證券投資基金兩者各有特點(diǎn)，面對(duì)的客戶群也有所不同。證券投資基金主要面向更廣大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)力較弱的一般投資者，而信托相對(duì)較高的投資門(mén)檻實(shí)際上將一般的風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的投資者排除在外，更主要的是面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、承受力更強(qiáng)的投資者。
(xintuo摘自證券時(shí)報(bào))